来源：雪球App，作者： 明哥价值投资，（https://xueqiu.com/1290568231/334944690）
一、核心财务指标：营收利润双超预期，盈利质量显著提升2025年第一季度，京东集团延续高质量增长态势，总收入达3011亿元人民币，同比增长15.8%，创近三年最高增速。经调整净利润106.47亿元，同比增长19.6%，利润率提升至3.6%，显著优于市场预期。这一表现得益于国家以旧换新政策红利释放、供应链效率优化及新业务亏损可控。分业务来看：• 京东零售：收入同比增长16.3%，其中带电品类收入增长17.1%，日百品类增长14.9%，商超品类连续5个季度保持双位数增长。第三方平台（3P）生态持续繁荣，成交用户数和订单量均实现双位数增长，广告业务收入同比增长15%。• 京东物流：收入469.67亿元，同比增长11.5%，非国际财务准则净利润7.51亿元，同比增长13.4%。一体化供应链收入232亿元（+13.2%），外部客户占比达68.7%，航空网络新增10架全货机，跨境时效显著提升。• 新业务：外卖业务成为亮点，覆盖126城，日订单量突破百万，吸引超30万品质堂食餐厅入驻，但亏损扩大至13.27亿元，主要因补贴投入增加。二、战略举措与业务亮点：政策红利与技术驱动双轮发力1. 政策红利深度转化国家以旧换新补贴政策持续加码，京东承接补贴发放覆盖200个细分品类，带动家电市场份额达31.2%，超越天猫（28.7%）和拼多多（19.4%）。高盛测算，政策直接贡献零售业务EBIT约119亿元，利润率提升至4.7%。此外，京东启动2000亿专项采购资金扶持外贸企业，开设外贸优品专区，跨境电商收入同比增长13%。2. 供应链与技术投入筑牢壁垒京东物流超脑全面升级，通过AI、大数据优化仓储运配效率，分拣效率提升3倍，存储坪效提升4倍。京东零售AI应用覆盖全流程：京言智能导购助手服务超5000万用户，京点点AIGC平台助力35万商家生成营销内容，单条内容生成成本降至行业1/3。物流方面，新增深圳-曼谷航线覆盖东南亚6国，波兰华沙2号仓投入运营，服务本土零售巨头全欧履约。3. 本地生活服务差异化突围外卖业务聚焦品质化定位，通过“全年免佣金”吸引头部品牌入驻，与零售业务形成协同。截至Q1末，日订单量突破百万，市场份额约5%（摩根大通数据），但每单亏损约十几元，依赖零售利润补贴。管理层强调“有纪律的投入”，计划2025年底市场份额突破15%。三、风险与挑战：新业务投入与竞争压力并存1. 新业务亏损压力显著外卖业务年化亏损或达180亿元，相当于集团全年经营利润的36%，若补贴持续加码可能侵蚀核心业务利润。尽管京东通过整合达达骑手网络与仓储体系降低成本，但美团仍以65%以上市场份额占据主导，且通过闪购、买药等场景构建护城河。2. 物流成本与政策依赖风险物流营业成本同比上升12%至435.8亿元，毛利率微降至7.2%，需依赖技术投入进一步降本。此外，国补政策延续性存疑，若补贴退坡可能影响带电品类增长动能。3. 低价竞争与用户心智挑战拼多多持续低价策略对京东日用百货品类构成压力，而美团在外卖领域的即时配送网络（82万骑手）和用户心智优势难以撼动。京东需在品质与价格间找到平衡点，避免陷入同质化竞争。四、未来展望：效率提升与战略聚焦决定长期价值1. 收入增长预期机构预测2025年全年营收增速为7%-10%，零售业务受益于消费回暖及政策红利，物流业务依托外部客户拓展维持双位数增长，新业务逐步贡献增量。2. 利润改善空间预计全年经调整净利润增速8%-12%，净利率提升至4.1%，主要驱动因素包括供应链效率提升、AI技术降本及新业务亏损收窄。京东物流通过“公转铁”模式降低5%运输成本，同时计划2025年仓储自动化程度提升至90%。3. 战略重心继续深化“以旧换新”政策落地，加速外卖业务全国布局，同时加大AI技术在供应链、营销、客服等场景的应用，巩固差异化竞争优势。跨境业务方面，中东备件中心和欧洲仓网建设将推动海外收入占比突破10%。五、结论：短期政策红利与长期效率提升共振2025年第一季度，京东集团在政策红利与消费回暖的双重驱动下，实现营收与利润稳健增长。核心零售业务壁垒强化，物流外部化战略成效显著，外卖等新业务快速扩张但亏损可控。未来需关注国补政策延续性、外卖业务盈利模式优化及供应链成本控制，若能持续提升效率并平衡投入与回报，有望在竞争激烈的电商与本地生活市场中巩固领先地位。